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宏觀圖景的裂痕與政策困境。盡管2月非農報告從出於經濟原因而從事兼職工作的人數上升、勞動參與率等各個角度顯示出勞動力市場正在走軟，但是非農的3個月移動平均值在200k左右，仍然在均衡水平100k之上，勞動力市場不失韌性。

2月密西根大學的5-10年長期通脹預期卻升至3.5%以上，刷新1995年以來最高紀錄。這一數據猶如一記重錘，迫使鮑威爾重新審視2021年“通脹暫時論”的政策失誤風險，進而引發FOMC內部鷹派勢力回潮。當前聯儲官員公開講話顯示，對抗通脹上行已成為比嗬護經濟增長更優先的政策目標。

黃金在降息預期博弈中的夾縫生存。當前市場正陷入預期差博弈：聯邦基金利率期貨定價的3次降息 vs 12月美聯儲點陣圖指引的2次降息。我們認為，黃金實現趨勢性突破需滿足兩個必要條件：1）長期通脹預期回落，為美聯儲騰挪政策空間；2）關稅衝擊顯性化倒逼貨幣政策轉向防禦性降息。隻有當“抗通脹”與“穩經濟”的天平被迫向後者傾斜時，黃金才能在降息周期中強勢突破。短期來看，市場的降息預期難以進一步上升，黃金暫時隻能在曆史大關前高位震蕩。

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