來源：華爾街見聞
大摩表示，隨著AI模型訓練、推理成本的降低，騰訊、、都將受到利好。由於市場的焦點正在從大模型能力轉向AI應用和變現，大摩給予騰訊超配評級，阿裏最近的股價反彈已經反應了其雲計算業務的上行潛力，而百度的核心搜索業務可能會受生成式AI衝擊，麵臨變現風險。
自1月底DeepSeek發布R1模型以來，恒生科技指數上漲約20%。隨著這個“國產模型之光”的影響力逐漸擴大，大摩重新刷新了對中國BAT三巨頭的看法。
2月16日，策略分析師Gary Yu及其團隊發布報告稱，隨著AI模型訓練、推理成本的降低，騰訊、阿裏、百度都將受到利好。
三家公司中，大摩最看好騰訊，其次是。大摩維持了對阿裏和百度的“持平”（EW）評級，但非常看好阿裏的高端雲計算業務，同時對百度搜索業務麵臨幹擾和變現風險感到擔憂。
具體來看，騰訊仍然是大摩的首選，大摩預計騰訊在2C AI應用領域的突破將推動股價上漲。
大摩表示，自“DeepSeek”模型發布以來，騰訊股價上漲了22%，落後於阿裏巴巴的40%。但是，隨著市場將焦點從大規模語言模型（LLM）的能力（有利於阿裏巴巴）轉向AI應用和變現（有利於騰訊），這一趨勢可能會發生反轉。
大摩補充道，目前，騰訊已經從AI驅動的廣告技術升級中受益，後續在中國，2C（針對個人消費者的市場）可能會領先於2B（針對企業的市場）。
大摩對阿裏巴巴保持“持平”評級，但看好阿裏巴巴的高端雲計算業務。
大摩表示，盡管阿裏作為中國最大的雲服務商和領先的開源LLM開發者受益於近期的AI趨勢，但阿裏最近的股價反彈已經考慮了其雲計算業務的上行潛力。
在基礎情景下，大摩估計阿裏雲計算收入將在2026/27財年增長18%，達到1630億人民幣（約合210億美元），到2027財年雲計算價值為640億美元（約合每股28美元）。
在樂觀情景下，大摩估計阿裏雲計算收入將在2026/27財年增長20%/25%，達到1790億人民幣（約合230億美元），到2027財年雲計算價值為930億美元（約合每股40美元）。
至於百度，大摩同樣保持“持平”評級。大摩認為，盡管百度擁有AI戰略上的先發優勢，但其核心搜索業務可能會被生成式AI幹擾，還麵臨變現風險，畢竟，來自騰訊和字節的競爭日益激烈。
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