中科曙光(603019) 盈利能力彰顯韌性，加速構建國產算力生態

事件：3月3日，公司發布2024年年度業績報告。報告期內，公司實現營業收入131.48億元，同比下降8.40%；實現歸母淨利潤19.11億元，同比增長4.1%；實現扣非歸母淨利潤13.72億元，同比增長7.34%。

業務結構優化調整，核心業務盈利能力增強。公司24Q4實現營收51.06億元，同比下降22.57%，實現歸母淨利潤11.42億元，同比增長5.16%，公司24年全年銷售毛利率29.16%，同比+2.9pct，其中IT設備毛利率27.34%，同比+5.48pct，單季度來看24Q4毛利率32.86%，去年同期26.71%，同比+6.15pct。我們認為，公司受到國際局勢以及行業競爭加劇等因素影響，營收短期承壓，但公司整體盈利能力有所提升，源自公司重新規劃產品定位，調整營銷戰略，優化產品結構，逐步減少競爭激烈切毛利偏低的項目，為客戶提供多樣化、高質量的解決方案，同時降低運營成本，不斷提升運營效率，核心業務盈利能力保持一定韌性。報告期內公司銷售、管理、研發費用率分別為5.88%、2.68%、9.83%，同比+0.65、0.66、0.63pct，略有增長。

發揮計算全產業鏈協同優勢，持續為業績增長注入動力。公司憑借領先的技術優勢和產品優勢，向計算生態業務延伸布局，推出存儲、網絡安全、大數據、雲計算等產品和解決方案，完成“芯-端-雲-算”的全產業鏈布局，同時投資了、、、中科天璣等多項優質資產：海光信息是國產芯片領軍企業，憑借CPU+DCU雙核驅動，24年業績高增；曙光數創是專注於液冷技術的數據中心整體解決方案供應商，浸沒式液冷技術國內領先。是我國全棧AI布局的科技企業，包括AI基礎設施、國內領先液冷技術、麵向AI芯片深度優化的基礎軟件、原生AI的場景應用等，子公司的布局與公司高端計算機、存儲等主營業務產生較強的協同效應，將推動公司業績增長。

乘國產大模型之東風，推出DeepSeek超融合一體機。2月14日，曙光雲發布全國產DeepSeek超融合一體機，不僅全麵適配DeepSeekV3/R1/JanusPro，還支持全係列量化蒸餾版本，同時也兼容QWen2.5、LLama3.2、ChatGLM等主流大模型，滿足各類業務場景需求。該一體機采用全國產技術路線，采用國產X86CPU和國產GPGPU加速卡，支持全精度、半精度混合訓練與推理，帶來超高計算性價比，適合國央企、政府、金融機構等對隱私安全要求比較高的客戶本地化部署，有望在2025年快速增長。

投資建議：公司是國產算力產業鏈領軍企業，由於公司業務結構調整，營收短期承壓，利潤端保持較強韌性，公司積極擁抱AI浪潮，推出DeepSeek一體機，未來公司有望憑借全產業鏈協同優勢，推動業績穩定增長。預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別為22.65/27.20/32.76億元，同比增長18.52%/20.06%/20.48%，EPS為1.55/1.86/2.24元，當前股價對應PE分別為45.6/38.8/32.2倍，維持推薦評級。