這一次，“特朗普交易”為什麽熄火了？

您现在的位置是：首页>>运营推广

发布时间：2025-07-04 17:02:35编辑：魚與熊掌網浏览（63）

來源：華爾街見聞

德銀指出，在特朗普2.0時期，一方麵，由於市場已充分預期特朗普勝選，且美股估值已高，增長空間有限，使得此次“特朗普交易”並未奏效，另一方麵，美聯儲一直在縮減其限製性政策，且新政府的政策實施時間表存在差異，市場反應不同是合理的。

人物正確、政策相似，2.0時期的“特朗普交易”為什麽“有氣無力”？

自去年美國大選以來，標普500指數基本呈區間震蕩，10年期美債收益率也沒有出現特朗普1.0時期大幅飆升的現象，甚至美元的漲勢也有所回落。

2月17日，德意誌銀行分析師Henry Allen在最新報告中分析了市場未能重現2016年盛況的原因。Allen指出，市場預期的變化、經濟環境的差異、美聯儲政策立場的轉變，以及特朗普政策實施時間表的調整，共同導致了這種現狀。

市場已充分預期特朗普勝選

報告指出，2016年特朗普的勝利對金融市場來說是一個巨大的“驚喜”，當時的民意調查和預測普遍傾向於希拉裏ⷥ…‹林頓獲勝，FiveThirtyEight的最終預測也僅給予特朗普28%的勝算。然而，到了2024年，特朗普的勝利已被廣泛定價，Polymarket在選舉前一天給出了59%的勝率。德銀指出：

“投資者經曆了2016年和2020年兩次選舉，民意調查都低估了特朗普的表現，因此對2024年的民調結果持謹慎態度。”

這意味著，市場在選舉前已經消化了大部分“特朗普交易”的預期。分析師表示，在選舉前的幾天裏，傳統的“特朗普交易”會隨著共和黨大獲全勝的預期上升而表現良好，反之亦然。

美股估值已高，增長空間有限

從股市上看，2016年選舉前，美股表現疲軟，標普500指數在2015年下跌0.7%，2016年截至10月底僅上漲4.0%。這主要是由於經濟增長放緩以及美聯儲於2015年12月開始加息。

然而，2024年選舉前，美股已經曆了兩年多的強勁上漲。標普500指數在2023年上漲24%，2024年截至10月底已上漲19.6%。而且，2024年10月，標普500的CAPE（周期調整市盈率）高達36.85，遠高於2016年10月的26.54。德銀指出：

“這意味著，與2016年相比，2024年美股的估值已經處於高位，進一步上漲的空間有限。此外，2016年美國經濟增長已經放緩，並開始回升，而2024年美國經濟增長已經保持強勁（2023年為2.9%，2024年為2.8%）。因此，我們沒有看到2016年模式重演並不令人意外。”

貨幣政策轉向寬鬆，關稅政策加速

政策方麵，特朗普的政策方向與1.0時期相似，包括減稅、放鬆監管和提高關稅。但2016年，特朗普的勝利引發了對財政刺激的預期，進而導致美聯儲政策收緊，推高了美國國債收益率。當時，美聯儲剛剛開始加息周期，2015年12月首次加息，又於2016年12月再次加息。

相比之下，2024年，美聯儲已經轉向降息周期，9月降息50個基點，11月和12月繼續降息，12月的點陣圖顯示2025年還將有兩次降息。報告認為：

“鑒於美聯儲一直在縮減其限製性政策，市場反應不同是合理的。此外，與2016年相比，美國經濟的閑置產能較少，因此在不產生通脹壓力的情況下實施刺激措施更加困難。”

而除了更廣泛的經濟背景外，2.0時期的政府政策時間表與特朗普1.0時期截然不同。分析師指出，最顯著的是：