來源：財聯社

當地時間周三，發達國家國債市場的拋售仍在持續。在降息周期內出現的詭異狀況，正引發市場愈發關注和警覺。

作為最突出的案例，英國十年期國債收益率周三大漲逾10個基點（注：這意味著英國國債的票麵價格下跌），日內摸到4.80%的位置，這也是2008年8月以來的新高。

（英國十年期國債收益率月線圖，來源：TradingView）

周期更長的三十年期英債，也在本周刷新了1998年以來的新高。

（英國三十年期國債收益率月線圖，來源：TradingView）

與美國類似，英國也處於降息周期的開端，而且還要更加保守一些。在快速加息至2008年以來的高點5.25%後，英國央行在去年8月和11月分別降息25個基點。

市場又想起了特拉斯

雖然英國的通脹率已經出現極大緩解，但國債市場正在麵臨另一個不確定性——工黨政府的財政政策。

在英國財政大臣蕾切爾ⷨ㏥䫦–漏𛥹𔥍月發布的財政預算中，即便推出400億英鎊的增稅方案，僅留下99億英鎊的財政餘地。根據Capital Economics測算，截至本周二，按照裏夫斯規則測算出的財政餘地隻剩下11億英鎊。

英國投行Peel Hunt的首席經濟學家Kallum Pickering解讀稱，如果英國國債收益率進一步上升，裏夫斯可能會被迫做出對經濟有害的決定，例如進一步增加稅收，或者削減計劃中的公共支出來平衡預算。

今年3月26日，英國預算責任辦公室將公布新的財政預測，屆時將引用國債收益率的最新變動。

傑富瑞的外匯部門負責人Brad Bechtel則直言，英國正進一步陷入“財政緊急狀態”。

Bechtel解釋稱，由於現在還沒有看到英國養老金基金的崩潰，所以感受上現在還沒有到“伊麗莎白ⷧ‰𙦋‰斯區域”，但現在肯定處於一個微觀版本的類似狀況。

特拉斯在2022年9月至10月期間擔任英國首相，由於上任後提出的財政案引爆市場恐慌，因此她的任期一共僅持續了49天。

就在英國工黨政府緊張考慮英國經濟何去何從的同時，美國國債收益率也在持續走高，正悄悄向著標誌性的5%關口前進。

焦慮席卷美債市場

對於美債來說，引發這一輪上漲的最大不確定性，依然是特朗普新政府的政策。

從去年9月底開始，各期限美國國債都出現了不同程度的拋售。最直觀的體現是十年期美債收益率從3.6%升至近4.7%，周三的ADP“小非農”和初請數據出爐後，市場的焦慮才稍有平複。二十和三十年期美債收益率都已經看到5%關口。

（美國三十年期國債收益率日線圖，來源：TradingView）

通常而言，長期國債收益率會隨著央行降息而降低，現在的情況正使得機構給出更驚人的判斷。

ING全球債務和利率策略主管Padhraic Garvey預期，到2025年底，十年期美債收益率將在5.5%左右。需要強調的是，ING目前也是主流機構圈子裏比較看空美債的一家。

Garvey預期，美聯儲將保持利率的限製性，以抵消特朗普關稅/減稅政策帶來的價格壓力，同時還要麵對投資者對美國政府赤字的擔憂。他說：“我們有仍高於2.5%的通脹，還有赤字的敘事，我們默默地相信會看到5%的水平。”

對於債券投資者來說，久期越長的債券，碰上收益率上行虧損就越大。以中國股民相對熟悉的美股TLT基金（貝萊德20年+美股國債ETF）為例，這隻基金的有效久期為15.9年。籠統地講，一旦長期美債收益率再漲100個基點，投資者可能麵臨接近16%的進一步回撤。

（TLT日線圖，來源：TradingView）

與此同時，利率市場的交易員們也減少了對美聯儲降息的預期——全年一共累計放鬆36個基點。這也意味著，焦慮的投資者們現在擔心，美聯儲至少要等到今年7月才會進行第一次降息。